Lira turcească se scufundă în stocuri și amenință să tragă alte piețe emergente. Ne confruntăm cu începutul unei noi crize financiare?
De la începutul lunii august, deprecierea monedei turcești a crescut, provocând pierderi mari băncilor care au decis să investească în țară. Amploarea problemei îi îngrijorează deja pe mulți analiști care avertizează asupra riscului unei noi crize financiare, dar la ce ne putem aștepta cu adevărat de la acest fenomen? În acest articol vom analiza originea crizei din Turcia, precum și consecințele acesteia și riscurile de contagiune pentru restul lumii.
Cea mai europeană economie din Orientul Mijlociu?
Evoluția economiei turcești în secolul XXI nu diferă prea mult de cea experimentată de restul așa-numitelor „emergente”: o monedă devalorizată, forță de muncă ieftină și resurse naturale abundente au promis terenul ideal pentru antreprenorii europeni și americani. și-au redus costurile de producție și, astfel, aceste țări au beneficiat foarte mult de un lung proces de relocare industrială. Odată cu venirea crizei economice, această tendință s-a extins și pe piețele financiare, pe măsură ce investitorii au devenit mai înclinați să cumpere titluri de valoare din țările emergente și astfel au compensat scăderea randamentelor din Statele Unite și Europa. În cele din urmă, a fost vorba de pariuri pe piețe noi și în creștere, obținând și mai multe beneficii la prețul asumării unor riscuri mai mari.
Pe de altă parte, unii factori precum poziția strategică dintre Asia și Europa, deschiderea comercială și controlul conductelor de petrol și gaze au permis Turcia ar beneficia în mod deosebit de delocalizare. În acest fel, PIB-ul nominal s-a triplat începând cu anul 2000, iar sectoare precum textilele, metalurgia sau construcțiile au cunoscut o perioadă de creștere fără precedent în istoria țării.
Un alt mare beneficiar al afluxului de capital străin a fost sectorul public, deoarece capacitatea de a împrumuta la rate mai mici ale dobânzii a permis guvernelor succesive să crească cheltuielile sociale și să finanțeze construcția a numeroase infrastructuri care ar putea scoate țara din întârzierea sa seculară.
Așa a părut să funcționeze mulți ani un cerc virtuos perfect: băncile centrale din Europa și Statele Unite tipăreau din ce în ce mai mulți bani, scăzând ratele de rentabilitate pe piețele interne și generând lichidități excedentare continue care erau plasate pe piețele emergente, printre care Turcia ocupa un loc înalt. Odată ajunși în țară, capitalurile au stimulat creșterea și crearea de locuri de muncă, stimulând atât consumul intern, cât și exporturile. Chiar și singura obiecție care a fost ridicată la model (creșterea constantă a datoriei externe) nu părea să aibă o importanță mare, deoarece un flux tot mai mare de valută străină a întărit lira turcă și, astfel, efectul îndatorării a fost la cel puțin parțial atenuat. Părea rețeta definitivă a succesului, ceea ce explică de ce niciun guvern în acești ani nu a luat în considerare schimbarea cursului politicii economice. La urma urmei, ce ar putea merge prost?
Probleme pe piețele emergente
Sustenabilitatea modelului a depins exclusiv de sosirea continuă a capitalului de pe piețele financiare internaționale și că a făcut-o într-un ritm în continuă creștere.
Deși ne poate surprinde cât de repede s-au schimbat perspectivele economiei turcești, adevărul este că primele semne de slăbiciune au început să se vadă în vara anului 2015, cu șocurile care i-au speriat pe investitorii de pe piața bursieră chineză. Deși din fericire problema nu a infectat prea mult Turcia, pe piețele emergente a fost deja începea să se perceapă o anumită epuizare după ani de suprainvestiție în același timp în care s-au auzit primele avertismente despre revenirea spectrului volatilității financiare.
De atunci, economia turcească părea să-și mențină sănătatea, dar era din ce în ce mai evident că situația economică internațională devenea din ce în ce mai adversă. Scăderea importurilor chineze, menținerea prețurilor la petrol relativ scăzute și încetinirea creșterii ofertei de bani în Europa și Statele Unite au fost probleme majore pentru economiile cu valoare adăugată scăzută și complet dependente atât de exporturi, cât și de exporturi. Brazilia a fost prima care a căzut în 2014. Turcia a reușit încă să închidă acel an cu o creștere excepțională (8,91%), menținând în același timp un deficit de cont curent mare (4,67% din PIB), care a dezvăluit o slăbiciune teribilă a modelului său de producție: în ciuda exponențialului creșterea producției exporturile erau încă insuficiente să fie un adevărat motor al creșterii. În cele din urmă, sustenabilitatea modelului a depins exclusiv de sosirea continuă a capitalului de pe piețele financiare internaționale și că acestea au făcut-o într-un ritm în continuă creștere, deoarece altfel durabilitatea datoriei externe ar putea fi grav compromisă.
Dar dacă echilibrul extern era fragil, cel intern nu era mult mai stabil: fluxurile de capital declanșaseră inflația (în 2017 prețurile s-au înmulțit cu 14 față de 2000), ceea ce a forțat Banca Centrală să ridice treptat ratele dobânzii pentru a conține creșterea prețurilor. Problema este că acest lucru a generat un diferențial și mai mare cu ratele în vigoare în Europa și Statele Unite, care au încurajat băncile turcești să se împrumute în valută pentru a extinde volumul de credit pe piața internă. Rezultatul, cum nu putea fi altfel, a fost o bulă de credit care a deteriorat substanțial solvabilitatea instituțiilor financiare ale țării.
În graficul superior putem vedea principalele variabile macroeconomice care au alcătuit acest cerc vicios. După cum se poate observa cu ochiul liber, există o corelație evidentă între creștere, inflație și deficitul de cont curent (poate nu atât de clar în cazul investițiilor străine, dar trebuie luat în considerare faptul că acest lucru nu colectează intrări semnificative de capital cum ar fi tranzacțiile valutare), care arată dependența externă a economiei turcești de a crește la prețul crește îndatorarea și suferă presiuni inflaționiste. După cum am comentat anterior, originea crizei actuale a fost posibilă datorită extinderii excesive a creditului, favorizată la rândul său de ratele dobânzilor care abia au ținut pasul cu inflația și de excesul de lichiditate din străinătate.
Criza turcească
La toate aceste probleme s-a adăugat un al treilea factor care s-a dovedit a fi decisiv pentru izbucnirea crizei turcești: de la începutul anului 2018, ratele dobânzilor din Statele Unite au crescut din nou după aproape un deceniu la niveluri minime, care stimulente reduse pentru investitori să-și asume mai multe riscuri în schimbul profitabilității. Cu alte cuvinte, nu mai era necesar să investim în titluri mult mai volatile pentru a obține randamente mai mari, ceea ce a provocat o mișcare semnificativă a capitalului de pe piețele emergente către Statele Unite. Problema a lovit în mod clar economia argentiniană (într-o asemenea măsură încât guvernul a fost nevoit să recurgă la un împrumut de urgență de la FMI), dar și alte monede emergente, precum rupia indoneziană sau lira turcească, au fost, de asemenea, trase de același efect. și a suferit scăderi pe piețe.
Poate că pentru o clipă unii analiști au crezut că prăbușirea pesoului argentinian ar putea afecta doar colateral economia turcească, așa cum se întâmplase deja cu bursa chineză în 2015, adică nimic din ceea ce o scurtă intervenție a băncii centrale nu a putut rezolva: căderi s-ar putea vedea moneda timp de câteva săptămâni, dar la scurt timp după aceea totul va reveni la normal. Cu toate acestea, declanșatorul final al crizei a fost imediat: după impunerea de sancțiuni membrilor guvernului turc, pe 10 august, Donald Trump tarifele duble la importuri oțel și aluminiu, care a fost o lovitură severă pentru exporturile turcești către Statele Unite.
Reacția pieței la o țară care deja genera dubii în rândul investitorilor a fost a mutare masivă în poziții scurte, provocând scăderi accentuate la Bursă (aproape 50% de la începutul anului) și la lire (37,81%). Refuzul inițial al guvernului de a negocia cu Trump și de a rectifica politica economică nu a făcut decât să alimenteze neîncrederea generată de țară.
Până în prezent, răspunsul autorităților turce (al cărui președinte a refuzat, parțial din motive religioase, să crească ratele dobânzii) a fost limitat, crescând restricțiile asupra operațiunilor în valută străină, reducând ratele rezervelor pentru valută străină. Entitățile financiare și injectând lichidități în piaţă. Cu toate acestea, acest lucru nu a împiedicat lira să continue deprecierea la un ritm alarmant, nici că principalele bănci europene și nord-americane își plătesc expunerea la acțiunile turcești cu scăderi pe piețele bursiere. În unele cazuri, cum ar fi BBVA (proprietarul a 49,85% din Garanti, a doua cea mai mare bancă din Turcia), pierderile ajung deja la 21% din valoarea lor pe piața de valori.
Există riscuri de contagiune?
Adevărul este că inacțiunea guvernului (care continuă să dea vina pe o presupusă conspirație internațională condusă de Statele Unite pentru tot) și refuzul acestuia de a rectifica erorile comise continuă să deranjeze piețele. În cazul în care se iau măsuri, va fi cel mai probabil o creștere a ratelor dobânzii (pentru a stimula investițiile în moneda națională și a încetini extinderea creditului), dar având în vedere circumstanțele, este dificil ca acest lucru să fie suficient: Argentina a În luna mai a acestui an, s-a confruntat cu o problemă foarte similară și chiar și așa a fost forțat să solicite FMI cel mai mare împrumut din istoria sa (50.000 milioane de dolari). Astfel, nu poate fi exclus ca și Turcia să ceară ajutor acestui organism într-un viitor nu prea îndepărtat. Nici nu trebuie să uităm măsuri mai extreme, cum ar fi restricții mai mari la ieșirile de capital sau impunerea unui corralito financiar.
Prin urmare, perspectivele economiei turcești nu sunt cele mai bune, cu excepția cazului în care guvernul decide să rectifice și să întreprindă un program cuprinzător de reformă care va restabili încrederea investitorilor în timp ce corectează dezechilibrele din tabloul macroeconomic (ceea ce pare puțin probabil pe termen scurt). În consecință, este firesc să apară îndoieli cu privire la pericolul ca scufundarea lirei să tragă în jos alte monede emergente și să înceteze dând naștere unei noi crize financiare internaționale. Acestea nu sunt speculații nefondate: rubla rusă, randul sud-african și peso mexican au suferit, de asemenea, scăderi accentuate până în luna august.
Cu toate acestea, există și motive pentru optimism. În anii precedenți, alte piețe emergente de mărimea Argentinei sau Braziliei au suferit deprecieri puternice în monedele lor și acest lucru nu a însemnat nimic asemănător cu repetarea falimentului Lehman Brothers. Chiar și un gigant ca China a avut și el vara neagra pe piața bursieră în 2015 fără a cauza probleme serioase restului economiei mondiale.
În concluzie, putem spune că a vedea în Turcia factorul declanșator pentru o nouă criză financiară internațională ar fi probabil ceva grăbit pentru moment, dar ceea ce pare sigur este că va punct de cotitură în istoria țării. Ca o adevărată reflectare a poziției sale geografice, de mulți ani economia turcească a combinat progresele capitalismului occidental cu fuziunea sferelor politice, sociale și religioase atât de tipice lumii islamice. Acum, cu o monedă în cădere liberă și un președinte înghețat în imobilitate, turcii par obligați să aleagă: să lanseze reformele pe care investitorii le cer, să negocieze cu Trump și să-și mențină legăturile cu Europa sau să ia calea populismului și izolare, acuzând toate problemele conspirațiilor occidentale. Trebuie să decidă, încă o dată, între Europa și Orientul Mijlociu, soarta căreia pare condamnată o țară care își extinde granițele pe două continente.