Indicii prețurilor din întreaga lume par să revină în primele luni ale anului 2021. După un an marcat de scăderea prețurilor și cu ratele dobânzilor la minime, atenția piețelor se concentrează acum pe o schimbare ipotetică a inflației.
Ar trebui să fim îngrijorați de această posibilitate? Creșterea inflației este îngrijorătoare pentru economie?
În acest articol vom încerca să răspundem la această întrebare.
Este tot o creștere a prețului inflației?
„Inflația, ca fenomen monetar, constă în pierderea continuă a puterii de cumpărare a unei monede.”
Primul lucru pe care trebuie să-l avem în vedere este că trebuie să facem diferența între eventuale creșteri de prețuri în sectoare specifice și inflația în general, ca fenomen monetar. În primul caz, acestea sunt mișcări de preț pe termen scurt ale anumitor bunuri sau servicii, motivate de modificări temporare ale tiparelor cererii sau ale condițiilor de producție. În multe ocazii, aceste schimbări pot fi reversibile pe termen mediu, deși acest lucru depinde de alți factori, cum ar fi concurența sau elasticitatea.
Luați, de exemplu, creșterea prețului consumabilelor medicale în primele luni ale pandemiei. În acest caz, răspândirea virusului în întreaga lume și închiderea parțială a industriei chineze au coincis în timp. Această combinație de ofertă mai mică și cerere mai mare s-a tradus într-o penurie relativă pe care economiile de piață o reflectă cu prețuri mai mari.
Cu toate acestea, această creștere a materialelor pentru sănătate în multe țări a fost însoțită de prețuri mai mici pentru bunuri și servicii pentru consum social (călătorii, ospitalitate etc.). În aceste cazuri, nu a existat un fenomen inflaționist în sine, ci pur și simplu un transfer de consum dintr-un sector în altul care s-a reflectat în prețuri.
Dimpotrivă, inflația, ca fenomen monetar, constă în pierderea continuă a puterii de cumpărare a unei monede. Având în vedere că deficitul relativ al tuturor bunurilor și serviciilor din economie este exprimat în raport cu moneda respectivă prin prețuri, percepția este că acestea cresc, chiar dacă condițiile de producție nu s-au schimbat.
Prin urmare, o creștere a cantității de bani în circulație poate crește prețurile dacă producția nu o însoțește cu o creștere echivalentă. Același lucru se poate spune despre o economie în care oferta de bani rămâne stabilă, dar oferta este redusă.
Trebuie remarcat faptul că efectele inflaționiste ale emisiilor monetare nu sunt întotdeauna previzibile. Într-un mediu de incertitudine, de exemplu, cererea de bani poate crește și viteza de circulație a acesteia poate scădea, deoarece agenții economici preferă mai mult lichiditatea. Cu alte cuvinte, ar crește acumularea de bani ca un bun refugiu sigur. O situație pe care am trăit-o de-a lungul acestei crize, și mai ales la început.
În acest context, suma de bani care circulă efectiv în economie ar tinde să scadă, astfel încât o expansiune monetară ar putea încerca să o compenseze pentru a menține prețurile stabile. În acest fel, obiectivul poate să nu fie generarea inflației, ci doar evitarea deflației.
Pe de altă parte, în economiile cu piețe financiare foarte dezvoltate și în anumite condiții, o expansiune monetară poate dura luni și chiar ani pentru a se traduce în inflație. În zona euro, de exemplu, în perioada 2011-2019, agregatul M2 a crescut la o rată medie anuală de 4,65%, în timp ce rata inflației abia s-a apropiat de 2%.
Inflația este un fenomen monetar?
După cum putem vedea în graficul de mai jos, această tendință pare confirmată și în Statele Unite. Dovezile arată că, de-a lungul secolului 21, cantitatea de bani a crescut cu o rată mult mai mare decât prețurile. Trebuie remarcat faptul că această concluzie este valabilă atât pentru indicele general al prețurilor de consum, cât și pentru prețurile bunurilor mai puțin volatile.
Prin urmare, pare imposibil să se afirme existența unei relații cauzale directe între prețuri și oferta de bani. Cu alte cuvinte, nu pare să existe o regulă matematică infailibilă care să ne permită să prezicem inflația rezultată pentru o anumită sumă de bani. Cu toate acestea, acest refuz nu invalidează caracterul monetar al inflației.
Cum putem explica atunci că inflația este un fenomen monetar, dar în același timp banii pot crește mult mai repede decât prețurile? Explicația este foarte simplă: ecuația este incompletă.
Anterior am discutat rolul agregatului M2 (adică oferta de bani), dar până acum nu am ținut cont de cerere. Să ne amintim că banii sunt supuși acelorași reguli de cerere și ofertă care se aplică tuturor bunurilor de pe piață, dincolo de condițiile impuse de băncile centrale.
Unul dintre cei mai fiabili indicatori ai cererii de bani este de obicei viteza sa de circulație, care este invers proporțională cu aceasta. Când o monedă își pierde încrederea publicului, oamenii tind să o arunce rapid și astfel trece rapid de la o mână la alta. Dimpotrivă, dacă într-un mediu de incertitudine piețele cer mai mulți bani lichizi ca activ de rezervă, economisirea va crește în detrimentul consumului, iar moneda va circula mai lent.
După cum putem vedea în grafic, tocmai asta s-a întâmplat în Statele Unite. Având în vedere că dolarul este de obicei considerat un activ refugiu sigur, cererea sa tinde să crească puternic în perioade de criză, scăzând viteza de circulație. Cea mai mare dintre aceste căderi din întregul secol 21 a fost cauzată de pandemie, ceea ce a dus la circulația dolarului la sfârșitul anului 2020 la o rată de creștere mai mică, de aproximativ -50%, comparativ cu viteza monedei.
Prin urmare, inflația scăzută din ultimii 20 de ani, într-un context de expansiune monetară, nu poate fi înțeleasă decât dacă includem rolul cererii de bani în analiză. În acest fel, creșterea prețurilor ar fi putut fi limitată, bazându-se pe alți factori suplimentari, cum ar fi dimensiunea piețelor financiare și creșterea PIB-ului.
Cu toate acestea, așa cum am comentat în articolele anterioare, acest lucru nu exclude faptul că ar fi putut exista alte denaturări ale prețurilor relative pe care indicii de inflație nu le surprind de obicei.
Se întoarce inflația?
„Dacă prețul unui produs crește, acest lucru se datorează faptului că este relativ mai rar în ceea ce privește cererea sa sau volumul de bani care circulă care dă dreptul să îl cumpere”.
Revenind la contextul actual, ratele inflației principale par să revină în întreaga lume. Germania, o țară caracterizată de disciplina sa atunci când vine vorba de menținerea stabilității prețurilor, prognozează o inflație aproape de 3% anul acesta, potrivit Commerzbank. În Statele Unite, rata interanuală din martie a ajuns la 1,7%, iar în Mexic, autoritatea monetară a decis să mențină ratele dobânzii pentru a conține creșterea prețurilor, care, ținând cont de resursele energetice, se apropie deja de rate care depășesc ținta stabilit de Banxico. Toate acestea, după un 2020 marcat de deflație în multe țări ale lumii.
Cum putem înțelege acest fenomen în lumina explicațiilor anterioare? Putem rămâne cu cauza imediată, adică cu creșterea prețurilor la petrol în ultimele luni, dar ar fi o analiză incompletă.
Dacă adoptăm o perspectivă mai largă, putem înțelege că, dacă prețul unui produs crește (fie că este vorba despre petrol sau orice alt bun sau serviciu), este din cauză că este relativ mai rar în ceea ce privește cantitatea cerută sau volumul de bani circulanți care oferă dreptul de a cumpăra. Acest lucru ne determină să luăm în considerare doi factori esențiali: reactivarea consumului și politica monetară.
Prima dintre ele are o explicație simplă și este o consecință a recuperării treptate a anumitor obiceiuri de consum înainte de pandemie. Să ne amintim că pe măsură ce vaccinarea avansează în multe țări și se aplică măsuri mai puțin restrictive decât cele din prima carantină, cheltuielile din anumite sectoare se pot recupera încet.
Aceasta implică o creștere a cererii de produse al căror preț se prăbușise (cum ar fi petrolul), care nu poate fi întotdeauna însoțit de o creștere proporțională a ofertei din cauza incertitudinii și a decapitalizării multor companii. După cum am menționat deja, această coincidență a cererii mai mari și a ofertei mai puține ar putea duce la creșterea anumitor prețuri.
Cu toate acestea, dacă acesta ar fi cazul, tendința ascendentă s-ar putea modera pe termen lung dacă incertitudinea se va lăsa pe piețe și companiile investesc din nou pentru a-și extinde producția. În acest scenariu, ne-am putea aștepta la o anumită revenire a inflației pentru o perioadă de timp, precum și la o corecție descendentă ulterioară.
Pericolul inflației
"Strategia de a tipări bani pentru a relua producția și a prețurilor mai mici ar putea fi la fel de periculoasă ca și încercarea de a stinge un incendiu cu benzină".
Dimpotrivă, dacă luăm în considerare factorul monetar, previziunile nu ar fi atât de optimiste. După un an de expansiune monetară puternică, revenirea consumului și a investițiilor în active mai puțin lichide ar putea fi un semn timpuriu că piețele nu cer toți banii pe care băncile centrale le-au tipărit. De fapt, cel puțin în Statele Unite, viteza circulației valutare s-a redus parțial în a doua jumătate a anului 2020, ceea ce nu a împiedicat Fed să continue să crească baza monetară.
În acest scenariu, dacă se mențin condițiile actuale, este posibil ca prețurile să continue să crească pe măsură ce preferința piețelor pentru lichiditate scade. Cu toate acestea, dacă inflația își menține tendința ascendentă, nu ar trebui excluse schimbările în politica băncilor centrale, al căror principal mandat este asigurarea stabilității prețurilor.
În orice caz, cea mai mare problemă cu creșterea prețurilor continuă să fie efectul distorsionator asupra piețelor, care nu este de obicei rezolvat prin politici monetare expansive. Mai degrabă, dimpotrivă, inundarea piețelor cu lichidități, uneori, poate provoca ineficiențe datorită faptului că încurajează investiții neprofitabile și alocarea resurselor sectoarelor care nu au o cerere echivalentă; toate acestea, în detrimentul altora care, de asemenea, în anumite ocazii, ar putea genera mai multă valoare societății.
Prin urmare, este necesar să avertizăm că ideea de a facilita investițiile pentru a crește oferta și a prețurilor mai mici poate fi bună pentru noi sau poate ajunge să agraveze problema, ca cineva care încearcă să stingă un incendiu cu benzină. Este dificil să se prevadă evoluția prețurilor într-un mediu atât de în schimbare și în economii încă dependente de situația lor de sănătate, dar, în orice caz, nu există nicio îndoială că inflația va fi unul din centrul atenției pe piețe pe tot parcursul anului 2021.
