Euro crește puternic datorită așteptărilor bune ale piețelor. Ar putea fi o oportunitate de a înțelege mai bine teoria așteptărilor raționale?
În 1972 economistul Robert Lucas a revoluționat studiul macroeconomiei odată cu dezvoltarea acestuia Teoria așteptărilor raționale, pe baza faptului că o mare parte a evoluției variabilelor economice se bazează pe previziunile viitoare ale agenților de piață, așteptări care ar fi formulate și în mod rațional și doar ocazional greșite. De atunci, marile școli economice s-au poziționat pe această noutate (fie o apără, fie o critică) și nu au încetat să profite de marile evenimente ale istoriei economice pentru a o pune la încercare. Astăzi putem găsi în fața noastră una dintre aceste oportunități: miting a euro.
În ultimele luni, moneda comunitară a cunoscut o revenire puternică pe piețe, crescând diferențialul față de dolar (deja aproape de 1,2 USD / €) și apropiindu-se de paritatea cu lira britanică (în jur de 0,9 GBP / €). Această mișcare ascendentă se rupe cu tendința observată în ultimii ani, în care am văzut o monedă mai slabă ca o consecință a politicilor de expansiune monetară ale BCE. Dimpotrivă, ar putea fi dificil să înțelegem de ce euro apreciază cu precizie în timp ce aceste politici sunt menținute, ceea ce ne conduce, de asemenea, să ne întrebăm ce consecințe ne putem aștepta asupra economiei. În acest articol vom analiza ambele întrebări în lumina teoriei așteptărilor raționale.
Cauzele reevaluării euro
A priori am putea căuta o explicație în consolidarea economiilor europene, care, începând de anul trecut, par să crească într-un ritm bun, accelerând în același timp crearea de locuri de muncă și menținând niveluri scăzute ale inflației. În acest context, este firesc ca încrederea sporită a investitorilor în economiile europene să atragă capital străin și să crească cererea de euro pe piețele financiare. În mod similar, boom-ul exportului ar putea, de asemenea, să ducă la creșterea prețurilor monedei comunitare.
În acest fel, poate am putea concluziona că aprecierea euro se datorează în principal factorilor endogeni, dar ar fi greșit să uităm alți factori. cauze exogene precum deprecierea dolarului. În acest sens, este important de menționat că puterea economiei nord-americane nu pare să fie suficientă pentru a risipi îndoielile cu privire la capacitatea președintelui Trump de a-și desfășura programul electoral (în special reforma fiscală) și nu este posibil să se excludă că în primele luni ale anului dolarul a cunoscut o supraapreciere ale cărei corecții ar putea apărea acum. În orice caz, este clar că scăderea monedei nord-americane are o relevanță specială pentru economiile europene, în măsura în care contribuie la consolidarea poziției relative a euro.
Ceva similar s-ar putea întâmpla cu lira sterlină, stabilizată în ultimele luni, dar încă foarte slăbită ca urmare a îndoielilor cu privire la negocierile Brexit, al căror rezultat este încă incert.
Pe de altă parte nu putem uita rolul Băncii Centrale Europene, ale cărei autorități ar putea profita de momentul bun al economiei pentru a normaliza politica monetară și a începe retragerea planurilor QE deja lungi. Departe de a fi speculații, schimbarea cursului BCE este ceva care se regăsește deja în toate previziunile economice, întărită de anunțul lui Mario Draghi din octombrie privind reducerea cu 30.000 de milioane de euro pe lună a achiziționării de active din 2018. În acest fel, noi ar putea afirma, de asemenea, că creșterea monedei euro este o consecință a așteptărilor pieței, ai căror agenți s-ar poziționa înainte de schimbarea mai mult decât previzibilă de direcție în politica monetară.
Această luare de poziție este ușor de observat la un an înainte, care se tranzacționează deja la 1,21 USD / EUR (când prețul euro astăzi este încă în jurul valorii de 1,18). Bineînțeles, acest lucru creează stimulente pentru investitorii internaționali să investească în euro pe termen scurt, mai ales dacă considerăm că activele în numerar sunt printre cele mai sigure de pe piață. La rândul lor, creșterea ratelor dobânzii în Statele Unite și menținerea nivelului acestora în Europa nu par să fi generat un diferențial suficient al ratei dobânzii pentru a contracara acest fenomen și a redirecționa mișcările de capital către dolar. În acest fel, situația actuală a piețelor instrumentelor derivate valutare ar putea fi o cauză majoră pentru a explica reevaluarea monedei euro, cel puțin pe termen scurt.
Consecințe asupra economiei reale
Într-o economie la fel de eterogenă și complexă ca cea europeană, este logic ca efectele aprecierii monedei sale să fie la fel de variate pe cât de greu de analizat. Cu toate acestea, putem prevedea un impact asupra balanței comerciale în primul rând, deși diversitatea structurilor economice dintre membrii UE poate da naștere la tendințe divergente și chiar opuse.
A priori am putea spune asta un euro mai scump se va traduce printr-o creștere a prețurilor de vânzare în străinătate, ceea ce ar face ca produsele europene să fie mai puțin competitive pe piețele internaționale și, în consecință, exporturile să scadă. Cu toate acestea, pentru ca această dinamică să aibă loc, este necesar să presupunem o serie de ipoteze de pornire, cum ar fi faptul că producția europeană este absolut înlocuibilă cu cea a altor zone ale lumii (adică că cererea sa este perfect elastică), care pe tot parcursul din procesul de producție se utilizează doar intrări europene sau sunt vândute întotdeauna în țări care nu fac parte din zona euro.
Atât la export, cât și la import, flexibilitatea piețelor ar putea anula efectul monedei.
Pe de altă parte, realitatea ne permite să fim oarecum sceptici față de aceste presupuneri. Luând în considerare faptul că majoritatea exporturilor europene sunt produse cu valoare adăugată ridicată, unde competitivitatea depinde mai mult de această variabilă decât de prețurile de vânzare, este dificil de prezis o scădere a exporturilor întrucât în mod normal posibilitatea substituirii unui produs tinde să scadă odată cu creșterea gradului său de elaborare.
Pe de altă parte, majoritatea economiilor europene au un deficit de materii prime, ceea ce înseamnă că un euro mai puternic va reduce costurile de aprovizionare și, prin urmare, companiile își vor putea reduce prețurile de vânzare, menținându-și marjele de profit și anulând efectul inițial al monedei. În cele din urmă, pierderile sunt, probabil, concentrate și în țările ale căror exporturi se îndreaptă către piețele externe, având un impact mult mai mic asupra celor care își vând cea mai mare parte a producției în aceeași zonă euro.
Pe de altă parte, sectoarele care sunt supuse unei concurențe externe puternice pe piețele interne ar putea fi afectate de importurile mai mici, ceea ce ne permite să subliniem posibile probleme pentru producătorii interni de materii prime și produse semifabricate, și chiar pentru unele fabrici industriale care sunt deja abandonate de piețele emergente precum China. Cu alte cuvinte, o monedă mai puternică va reduce prețul produselor fabricate în străinătate și va crea stimulente pentru consumatori să le prefere în detrimentul cetățenilor.
Cu toate acestea, există și posibilitatea ca sectoarele ale căror procese de producție să solicite intrări din străinătate să își reducă costurile de producție și, prin urmare, să răspundă la concurență prin scăderea prețurilor de vânzare. În acest fel, și într-un mod similar cu ceea ce am spus că s-ar putea întâmpla cu exporturile, consecințele creșterii euro ar putea fi atenuate și pe piețele locale.
Unde se va observa cu siguranță va fi în sectorul energetic european, ale cărui fundații se bazează în continuare pe combustibili fosili importați din Asia și Africa. În acest caz, faptul că prețurile internaționale la petrol și gaze naturale sunt stabilite în dolari înseamnă că o consolidare a euro față de moneda SUA va reduce costul acestor produse pentru consumatorul european. Acest lucru ar putea permite o creștere economică mai mare, deoarece familiile ar avea un venit disponibil mai mare pentru economii și consum, iar companiile ar putea produce la un cost mai mic (care este un factor esențial în economiile cu intensitate energetică ridicată, precum cele din Europa), contribuind la reducerea impactului revenirea la prețurile Brent de la începutul anului 2016.
Economia banilor: așteptări raționale sau profeție de sine împlinită?
Consecința majoră a acestei reduceri a prețurilor de vânzare pe piețele naționale ar fi, fără îndoială, o scădere de preț si deci a moderarea ratei inflației. În acest sens, este important să reamintim eforturile depuse de BCE pentru a accelera evoluția prețurilor în UE și pentru a contracara simptomele deflației pe care le-au prezentat mai multe economii de-a lungul crizei. Prin urmare, ar fi posibil să spunem că creșterea inflației pe care am văzut-o anul acesta în Europa ar putea fi amenințată de un euro mai puternic în comparație cu alte valute, fapt care, de multe ori, nu primește prea multă atenție din partea presei economice.
Adevărul este că, departe de a fi o preocupare secundară, efectele mișcărilor euro asupra inflației sunt un factor fundamental în înțelegerea a ceea ce se poate aștepta de la economia europeană în următorii ani. Principalul motiv este că există încă un dependență puternică de politicile de expansiune monetară ale BCE, ale cărei decizii sunt determinate în mare măsură de obiectivele de inflație stabilite de autorități. În acest caz, revenirea prețurilor de-a lungul anului 2017 și epuizarea progresivă a Băncii Centrale Europene par să-l fi convins pe Mario Draghi că este timpul să reducem stimulentul monetar, dar o nouă scădere a inflației ar putea sugera o reducere mai graduală și eșalonată în timp (ceea ce ar permite menținerea modelului actual de creștere al multor țări, dar ar face și mai dificilă epurarea exceselor sale).
Putem crede că predicțiile vor fi corecte, deoarece sunt formulate rațional sau pur și simplu pentru că ele însele sunt cauza rezultatului pe care îl așteaptă.
În cele din urmă, acceptarea faptului că cea mai mare parte a aprecierii euro provine din prognozele unei piețe ai cărei agenți ar acționa rațional (luând poziții lungi pe o monedă al cărei preț va crește) ne-ar conduce la valida Teoria așteptărilor raționale de Robert Lucas.
Cu toate acestea, ar exista, de asemenea, o altă modalitate posibilă de a explica situația actuală sub forma unei previziuni care se împlinește de sine, unde previziunile privind creșterea monedei euro creează stimulente pentru ca investitorii să parieze pe aceasta (creșterea cererii și creșterea prețurilor) și Drept urmare, am avea aprecierea așteptată pe piețe. În acest fel putem dezbate între a gândi că predicțiile vor fi corecte, deoarece acestea sunt formulate rațional sau pur și simplu pentru că ele însele sunt cauza rezultatului scontat.
De parcă acest lucru nu ar fi suficient, există încă probleme în așteptare, cum ar fi planurile lui Draghi, reforma fiscală a lui Trump sau negocierile privind Brexit. Este posibil să nu putem prevedea prețul euro cu o acuratețe completă, dar putem fi siguri de un lucru: următoarele luni vor servi la clarificarea multor întrebări, nu numai pentru dezbaterile academice asupra teoriilor lui Lucas, ci și pentru buzunare. de europeni.