Pesoul argentinian se scufundă pe piețe și guvernul negociază deja o salvare cu FMI. Cum este prezentat viitorul economiei argentiniene?
În ultimele săptămâni, moneda argentiniană a suferit scăderi accentuate față de dolar, fără ca niciuna dintre măsurile luate de Banca Centrală a Republicii Argentine (BCRA) să fi avut succes. În timp ce executivul se gândește să solicite asistență financiară de la Fondul Monetar Internațional, analiștii sunt îngrijorați de ceea ce ar putea fi începutul unei noi crize pe piețele emergente. În acest articol analizăm originea problemei și soluțiile posibile ale acesteia. Va ieși Argentina de această dată nevătămată din această pre-criză?
Legea bicicletei
În realitate, problemele legate de instabilitatea cursului de schimb, îndatorarea externă și inflația nu sunt noi pentru economia argentiniană. Dimpotrivă, putem găsi rădăcinile sale în modelul de agroexport care a fost semnul său distinctiv de la independența țării în 1816.
În termeni generali, acest model constă într-o specializare a țării ca producător de materii prime, destinate în principal piețelor internaționale și legate de imensa bogăție agricolă a țării, evidențiind carnea de vită, grâu, porumb și soia. Dimpotrivă, Argentina a fost un importator tradițional de bunuri de capital și tehnologie înaltă.
Bineînțeles, valoarea adăugată limitată a exporturilor în ceea ce privește importurile reduce capacitatea de a economisi la nivel național, ceea ce generează o dependență de capitalul străin pentru a menține investițiile. În același timp, natura deschisă și exportatoare a economiei argentiniene o face deosebit de susceptibilă la fluctuațiile pieței valutare, ale căror efecte nu se limitează la sectorul exportului și afectează toți agenții pieței naționale, inclusiv statul însuși .
Această dependență de mișcările dolarului înseamnă că o devalorizare, de exemplu, va spori exporturile, dar va crea inflație prin scumpirea importurilor (pe lângă îngreunarea achiziționării de echipamente și tehnologii în străinătate). Astfel putem identifica două aspecte tradiționale ale politicii economice argentiniene: un susținător al piețelor libere și un peso puternic care permite importul de tehnologie, modernizarea economiei și conținerea inflației și un alt apărător al unei monede mai devalorizate pentru a stimula exporturile de materii prime piețele intervenite, în special în ceea ce privește reglementarea prețurilor. A doua politică a fost cea dominantă în ultimii ani și am discutat-o deja în articolele anterioare. Ne vom ocupa de primul, întreprins de președintele Mauricio Macri în această publicație.
În primul rând trebuie spus că modelul de agro-export, dincolo de neajunsurile sale, a funcționat remarcabil de bine timp de mulți ani. De fapt, datorită acestui model productiv între sfârșitul secolului al XIX-lea și începutul secolului al XX-lea, Argentina a devenit o adevărată putere economică și una dintre cele mai prospere țări din lume, depășind alte exporturi mult mai mari, cum ar fi Statele Unite sau Rusia. Această perioadă a fost caracterizată de o politică destul de predispusă la un peso puternic și la o inflație scăzută, în timp ce importul de tehnologie a fost posibil datorită volumului imens de investiții străine care a intrat în țară în acei ani (amintiți-vă că Regatul Unit, prima economie din în acei ani, a direcționat aproximativ jumătate din investițiile străine către Argentina).
Economia nu este foarte diferită de o bicicletă: pentru ca aceasta să se miște, ambele roți trebuie să poată roti liber. Ideea de a elibera una în timp ce țineți frâna pe cealaltă este pur și simplu absurdă.
De atunci au existat două încercări de a recupera acest model din mâna economiștilor legați de școala neo-monetaristă a Chicago Boys. Primul a fost în 1976 și a fost implementat printr-o creștere a ratelor dobânzii care a stimulat achiziționarea de pesos și a ridicat prețul monedei naționale față de Statele Unite. Al doilea a fost în anii 90, când Banca Centrală desfășura operațiuni zilnice pentru a garanta paritatea totală a peso-ului și a dolarului.
Din păcate, ambele încercări au eșuat, în principal pentru că au încercat să compenseze lipsa investițiilor străine cu o manipulare puternică a pieței valutare de către stat, în timp ce liberalizează piețele de bunuri. Ei nu au ținut cont, așa cum știm datorită modelului IS-LM, pe care teoria economică ne-a lăsat-o moștenire, că piețele reale și monetare sunt absolut interdependente. Aceasta înseamnă că orice intervenție într-una dintre ele modifică imediat comportamentul agenților care operează în cealaltă și, prin urmare, orice politică de liberalizare trebuie să includă ambele piețe. In acest sens economia nu este mult diferită de o bicicletă: pentru ca acesta să se miște este necesar ca două roți se pot roti liber. Ideea de a renunța la unul în timp ce țineți frâna pe cealaltă este pur și simplu absurdă, după cum demonstrează eșecul școlii neo-monetariste din Argentina: după scurte perioade de prosperitate, distorsiunile pieței, epuizarea rezervelor, nu sunt mult așteptată.distrugerea țesăturii productive și în cele din urmă îndatorarea externă.
Cazul lui Macri nu este foarte diferit. Deși problema monetară nu ocupă un loc atât de relevant ca în experiențele anterioare, noul executiv argentinian a încercat să corecteze problemele moștenite din perioada Kirchner cu un program economic care include privatizări, facilități de export și investiții private și reducerea cheltuielilor publice. . Aceste acțiuni au urmărit relansarea creșterii economice, modernizarea proceselor de producție, reducerea inflației și menținerea stabilității peso-ului. cu toate acestea s-a repetat intervenționismul pe piața valutară, întrucât interzicerea retragerii de capital din țară nu a fost abrogată și există încă restricții puternice la cumpărarea și vânzarea de valută străină.
Planul lui Macri părea să funcționeze de ceva timp (deși opoziția, prin controlul Senatului, a reușit să încetinească progresul reformelor), iar datele privind creșterea, inflația și ocuparea forței de muncă păreau în direcția cea bună. Cu toate acestea, în ultimele luni, Argentina a trebuit să se confrunte cu o serie de factori exogeni care au pus în pericol succesul noului model.
Criza peso-ului
Cel mai important este, fără îndoială, schimbarea semnului politicii monetare a Statelor Unite, Acest lucru a însemnat nu numai un dolar mai puternic pe piețele internaționale, ci și fuga investitorilor în datorii publice naționale către obligațiunile Trezoreriei SUA, care oferă acum mai multă rentabilitate. Pe de altă parte, încetinirea cererii chineze și seceta care afectează sectorul soia (unul dintre principalele exporturi ale Argentinei) au contribuit, de asemenea, la reducerea încrederii în moneda argentiniană, care a suferit un colaps istoric pe piețe: peste 12% împotriva dolarul în doar două săptămâni.
Guvernul a reacționat rapid. Înainte de joiul negru (3 mai), Banca Centrală a detectat deja primele semne adverse și și-a intensificat vânzările de dolari, presupunând probabil că a fost o simplă oscilație a pieței și că lucrurile vor reveni în curând la cursul lor. La scurt timp după aceea, a decis să întreprindă o politică ceva mai agresivă și a lansat noi emisiuni de datorii cu o rentabilitate ușor mai mare, dar această măsură s-a dovedit, de asemenea, insuficientă.
Între timp, peso-ul intra într-o cădere liberă pe piețe și nu existau semne că devalorizarea urma să se oprească. Banca Centrală, lipsită de idei, a revenit la pariurile pe două vechi clasice ale intervenției monetare: creșterea vânzărilor de dolari și mai mult și creșterea ratelor dobânzii. Și din nou, cu puțin succes, de la două săptămâni după începerea crizei Argentina a pierdut mai mult de 10% din rezervele sale în dolari pe măsură ce peso-ul continuă să scadă.
Situația este atât de gravă încât Macri a fost de acord negociază un împrumut cu FMI. Urâtă de majoritatea opiniei publice, această instituție financiară internațională este cu siguranță una dintre ultimele alternative rămase la guvernul argentinian. Ideea ar fi obținerea unui împrumut de aproximativ 30.000 de milioane de dolari care poate funcționa ca o „pernă”, astfel încât Banca Centrală să aibă în continuare spațiu pentru a interveni pe piață și cel puțin să amortizeze scăderea peso-ului.
Este dificil să știm dacă inițiativa va avea succes, dar indicațiile pe care le avem până acum sugerează altfel. Am văzut deja că modelul de așteptări raționale al lui Lucas a fost perfect aplicat raliului euro și nu există niciun motiv să credem că nu putem vedea și criza peso-ului în această lumină. Cu alte cuvinte, este posibil să se afirme că atunci când o politică de intervenție abuzează de anumite resurse, aceasta tinde să devină previzibilă, iar agenții de piață acționează în consecință. Poate că acesta este motivul pentru care primele încercări ale Băncii Centrale Argentine au fost complet ineficiente, deoarece investitorii înțeleg că este o măsură nesustenabilă în timp și, prin urmare, rămân în pozițiile lor scurte. Poate de aceea și ideea de a apela la FMI ajunge să eșueze.
În ultimele decenii, dinamica piețelor financiare internaționale dictează faptul că creșterea ratei dobânzii în Statele Unite tind să afecteze puternic economiile emergente, deoarece acestea sporesc stimulentele pentru a vinde poziții în aceste țări și pentru a investi pe piața Statelor Unite. raportul devine mai atractiv. Ultimele luni nu au făcut excepție, realul brazilian, rubla rusă, lira turcească și rupia indoneziană fiind, de asemenea, devalorizate. Prin urmare, putem spune asta problema nu este exclusiv argentiniană, deși peso-ul a fost de departe cea mai afectată monedă.
Bineînțeles, aceste evenimente au declanșat alarmele în rândul analiștilor și astăzi mulți se întreabă dacă criza peso-ului ar putea afecta grav piețele internaționale, așa cum sa întâmplat deja în 2001. În acest sens, putem spune că, deși nu este posibil să o asigurăm cu certitudine deplină, este cel mai probabil a problemă regională și că nu face decât să reducă valorile companiilor expuse în special pieței argentiniene.
Să ne amintim mai întâi că Argentina, în 2001, a venit dintr-o perioadă lungă de deschidere către investițiile străine (ceea ce înseamnă că agenții internaționali au avut un grad destul de ridicat de expunere la mișcarea monedei), în timp ce actualul nu este încă terminat. din izolarea economică a kirchnerismului, cu o stoc datorii externe mult mai modeste.
Pe de altă parte, succesiunea politicilor greșite a însemnat că în ultimele decenii țara și-a pierdut ponderea relativă în economia mondială, ceea ce înseamnă că problemele sale prezintă un risc din ce în ce mai mic de contagiune. Este departe criza din 2001 care s-a răspândit în curând în restul continentului și chiar mai departe Mod implicit din 1890 care a zguduit chiar Londra.
FMI este cu adevărat singura soluție?
Următorul lucru pe care îl putem întreba este dacă problema are o soluție și dacă aceasta implică în mod necesar să ne îndatorăm din nou cu FMI. Adevarul este guvernul nu are prea multe alternative pe masă: renunțând la cele mai extreme opțiuni (atât lăsând peso-ul să continue în cădere liberă, cât și revenind la capcanele de schimb dezastruoase), rămâne doar să continue să vândă dolari în așteptarea trecerii furtunii. Desigur, strategia își prezintă riscurile: banii FMI s-ar putea epuiza și, dacă acest lucru se întâmplă, problema persistă, țara va trebui să returneze cei 30.000 de milioane de dolari, dar cu o monedă devalorizată. O situație din care ar fi foarte greu să ieșiți și care vă obligă să luați în considerare alte alternative.
Având în vedere gravitatea circumstanțelor, poate fi necesar să se analizeze rădăcina problemei, care nu este alta decât lipsa de securitate pe care Argentina o oferă agenților naționali și internaționali. În acest sens, putem spune că pentru mulți dolari vânduți de Banca Centrală va fi dificil să depășim neîncrederea într-un guvern care nu le permite cetățenilor să își scoată banii din țară și care intervine în fiecare operațiune internațională care are loc între părți private și cu valută străină. Din acest motiv, un prim pas ar putea fi finalizarea eliberează mișcări de capital, deoarece doar atunci reforma economică va fi credibilă. La urma urmei, încrederea investitorilor nu poate fi reglementată prin lege, ci se câștigă în fiecare zi pe piețe. Dacă agenții sunt suspicioși cu privire la o politică excesiv de intervenționistă, manipularea prețurilor chiar mai mult cu vânzări masive de dolari nu pare tocmai cea mai potrivită cale.
Poate cineva ar putea crede că ideea de a elibera piața monetară ar putea destabiliza economia, dar istoria argentiniană arată altfel. Tocmai epoca de aur a Argentinei de la începutul secolului al XX-lea a fost posibilă datorită unui grad remarcabil de libertate pe piețele reale și monetare, adică eliberând complet cele două roți ale bicicletei. În lumina acestei experiențe, dacă astăzi intenția este cu adevărat de a reveni în acea țară bogată și prosperă, poate că ar trebui adoptată ortodoxia monetară a acesteia, deoarece datorită acesteia a fost posibil să se atragă investiții străine atât de necesare pentru modernizarea economiei. Bineînțeles, aceasta nu înseamnă revenirea la standardul aur, dar înseamnă recuperarea principalului avantaj al acestui vechi sistem: marginalizați complet politicienii de pe piețe și lăsați bicicleta să ruleze din nou.