Dezechilibrele macroeconomice mari din multe economii îngreunează recuperarea. Țări precum Spania sau Italia prevăd o creștere exorbitantă a nivelurilor lor de datorie publică, cu prognozele FMI care plasează datoria la 120%, respectiv 150%.
În ultimele săptămâni, pandemia dură prin care trece economia a pus lumea sub control. Un cec care ar putea fi considerat temporar, dar care ar putea avea efecte devastatoare pentru anumite economii. Și nu vorbim despre o altă criză, ci despre o criză care, așa cum a indicat Fondul Monetar Internațional și am răspuns în urmă cu câteva zile, este cea mai mare contracție economică de după Cracul din 1929; pe scurt, una dintre cele mai mari contracții din istoria noastră.
Pe măsură ce prognozele de creștere sunt publicate, datele care sunt proiectate asupra diferitelor economii, făcând o picătură în economiile europene - cele mai afectate de COVID-19 - se înrăutățesc. Aceasta este agravarea că, în timp ce Banca Spaniei a depășit toate previziunile publicate, cu o prognoză de contracție de până la 13,5% pentru produsul intern brut spaniol (PIB), banca Morgan Stanley, în săptămâna publicării raportului menționat de către autoritatea monetară spaniolă, a ieșit cu prognoze care, de la început, au plasat contracția la 13% și ar putea atinge o contracție de 22,6% în cel mai rău caz.
Aceste cifre sunt mai îngrijorătoare atunci când vom vorbi despre alți indicatori macro precum șomajul, datoria sau deficitul. Biroul pentru buget al Congresului Statelor Unite, prezice deja o creștere a ratei șomajului care, după pandemie, ar putea crește rata șomajului în țară, care a înregistrat un nivel record acum câteva luni (3,8%), luată în considerare în cadrul parametrilor de ocupare deplină, până la atingerea nivelurilor de 16%. Un șoc sever care ar putea provoca un deficit în țară aproape de 11% din PIB, care în termeni absoluți ar putea fi în jur de 3,7 trilioane de dolari.
Nici măcar economia mondială nu a găsit vaccinul pentru a remedia această criză economică. În așteptarea pachetelor de injecții și stimulente, țările sunt tensionate, nervoase, în fața unei crize care expune toate acele dezechilibre pe care, după cum le vedem, economiile în ansamblu arată. Și, deși este obișnuit să se vorbească despre asimetriile dintre țările care alcătuiesc economia globală, Coronavirus a accentuat aceste asimetrii, descoperind unele dezechilibre care, pentru Statele Unite, Italia sau Spania, vor însemna o creștere a datoriei lor până la niciodată depășește nivelurile vizualizate anterior.
După boală, datorie
Cu câteva zile în urmă, prestigiosul cotidian economic The Economist și-a deschis coperta revistei cu un titlu pe care scria: „După boală, datoria” (în engleză, „După boală, datoria”).
S-ar putea crede că singurul lucru care contează pentru cei mai pesimiști economiști în acest moment este datoria publică. În plus, binecunoscută este percepția multor alți economiști care consideră că obsesia pe care o au anumiți economiști cu reducerea datoriilor și evitarea emiterii de datorii mai mari, în scenarii în care efectul de levier este deja foarte mare, este dezastruoasă. Cu toate acestea, indiferent dacă sunteți sau nu în favoarea datoriei, acest lucru este irelevant. Ei bine, oricum ar fi, datoria ajunge să fie plătită. Mai devreme sau mai târziu, într-o zi, trebuie să se facă față datoriei pe care o ia o țară. Și aceasta este una dintre marile probleme cu care s-au confruntat multe țări în această criză: un nivel ridicat al datoriei care a lăsat țările cu capital de lucru redus.
Dacă această criză economică și de sănătate a cerut ceva, a fost un răspuns fiscal al băncilor centrale. Pe măsură ce pandemia a progresat, băncile centrale au răspuns cu injecții de lichiditate menite să stimuleze diferitele economii, încercând să atenueze, încercând să atenueze, efectele unei crize care, în fața șocului de aprovizionare derivat din blocadă și de izolare măsuri, a provocat o scădere puternică și drastică a lichidității. O lichiditate pe care băncile centrale au încercat să o furnizeze, exact, cu acele injecții pe care le-am menționat.
În Europa, Banca Centrală Europeană (BCE) a început un program de cumpărare de active în valoare de 750.000 milioane de euro, care va dura până la sfârșitul anului. Pentru a ne face o idee, peste 50% din toată lichiditatea injectată în ultimii ani anteriori, precum și un program de profunzime mai mare, spre deosebire de cel al marii crize financiare din 2008. Statele Unite, la rândul său, intenționează să injecteze economia mai mult de 2,3 trilioane de dolari (în sistemul american, 2,3 trilioane de dolari). Un alt pariu puternic al cărui scop este același cu cel urmărit de Uniunea Europeană; atenuarea efectelor unei crize severe care menține întreaga economie în impas.
Injecții la care se adaugă cele furnizate de alte țări, precum și cele care vor ajunge în lunile următoare. Unele injecții care, la rândul lor și merită redundanța, pe lângă atenuarea efectelor acestei crize, extind acele dezechilibre care, așa cum am spus mai înainte, prezintă diferitele țări care alcătuiesc economia. Și, așa cum au anunțat deja diferitele organizații, precum și previziunile lor, nivelurile datoriei în țări precum Italia ar putea depăși până la 150% din PIB. În țări precum Statele Unite, datoria ar putea crește peste 100% din PIB, în timp ce în Spania, alta dintre cele mai afectate, ar putea închide anul cu o datorie de peste 120% din PIB.
Pe scurt, nivelurile datoriilor cu care vor trebui să se confrunte diferitele țări, lăsând un scenariu delicat pentru șocurile viitoare pe care economia le poate experimenta, dacă nivelurile datoriilor nu sunt corectate progresiv după criză. Și este că, cu o datorie de 120% asupra PIB-ului, un alt șoc în economie incapacitează acțiunea băncilor centrale, deoarece toată disciplina bugetară, prin multe crize care justifică îndatorarea, ar fi spartă. Perna fiscală redusă pe care o au multe economii, acum și mai mici, le pune într-o situație care, dacă nu este corectată cu reforme și sacrificii dure, ar putea duce la probleme severe pe termen lung.
Costul finanțării, o amenințare latentă
După cum știm bine, emiterea de datorii, chiar dacă ratele dobânzii sunt la niveluri minime istorice, implică un cost pe care țările trebuie să le facă față. În ultimii ani, politicile acomodative ale Băncii Centrale Europene, precum și ale altor autorități monetare centrale, au făcut ca aceste costuri să pară artificial reduse. Politica monetară expansivă intensă a determinat țări precum Spania să prezinte indicatori care, precum prima de risc sau costul finanțării, în fața realității unei economii înecate de datorii, erau artificial scăzute.
Și este că aceste insistențe ale băncilor centrale de a menține condiții bune de finanțare au încurajat această creștere masivă a datoriei. Ei bine, într-un scenariu în care emiterea de datorii, așa cum susțineau conducătorii spanioli, este atât de ieftină, de ce să nu profităm de ea pentru a emite? Cu acest mesaj, noua emisiune pe care Spania a făcut-o la începutul anului a fost anunțată spaniolilor pentru a finanța o serie de cheltuieli care, cum ar fi pensiile, au continuat să provoace contractarea mai multor datorii pentru a plăti un sistem de deficit cronic.
Cu toate acestea, ținând cont de ceea ce am menționat mai sus, până acum, nu am fost conștienți de marea problemă care există în prezentarea unui nivel atât de ridicat al datoriei. Mai ales într-un scenariu turbulent și în care costurile de finanțare ar putea crește în mod neașteptat. Să ne amintim mesajul lui Lagarde la apariția BCE, precum și reacția piețelor datoriilor suverane după aluzia sa la responsabilitatea nedorită a băncii centrale de a susține primele de risc și de a menține condiții de finanțare favorabile. O declarație care a ridicat primele de risc în câteva secunde, îngrijorând acei lideri europeni, ale căror țări aveau niveluri mai mari de datorii.
Mesajul președintelui BCE a ridicat îndoieli în rândul investitorilor cu privire la faptul dacă organismul central va sprijini datoria țărilor care, precum Spania, Italia, Franța, Portugalia sau Grecia, au niveluri de datorie atât de ridicate. Și este că, acest tip de declarații sunt destul de îngrijorător, deoarece ne amintim că capacitatea de a plăti datoria, în multe scenarii, depinde de aceste condiții de finanțare. Cu toate acestea, într-un scenariu în care aceste condiții se deteriorează, o sumă mare de bani publici s-ar epuiza către plata dobânzilor; o situație care, așa cum sa întâmplat în istorie, a cauzat serioase dificultăți economiei.
Deși situația a fost întotdeauna favorabilă, atunci când ne asumăm datorii, nu luăm niciodată în calcul scenarii pesimiste care, pe termen lung, ne-ar putea crește datoria fără a fi imperios necesar să emitem mai multe. Spania, pentru a-și face o idee despre ceea ce încercăm să exemplificăm, plătește aproximativ 3% din PIB-ul său în dobânzi. Cu toate acestea, o deteriorare a condițiilor de finanțare, într-un scenariu în care, în plus, creșterea ratelor dobânzii, ar putea crește acest cost, care, în prezent, reprezintă costul total al datoriei în țară. Cu alte cuvinte, am putea ajunge la rate ale dobânzii care, în raport cu PIB-ul ar fi de 4%, și că, fără a fi nevoie de creșterea raportului datorie / PIB, ci mai degrabă din cauza deteriorării condițiilor de finanțare.
În concluzie, acest tip de scenariu este cel mai îngrijorător pentru țările care, la fel ca cele citate în mod repetat de-a lungul articolului, au niveluri ridicate de datorie publică. Nu putem continua să creștem datoria într-un mod exorbitant, deoarece lipsa controlului în chestiuni de acest gen atrage după sine o factură importantă pentru acele economii care se manifestă. Nu spun că economiile nu ar trebui să împrumute, ci să o facă mai degrabă cu control. Căderea în eroarea că datoria nu este plătită, este eroarea pe care au căzut-o multe țări și că acum sunt nu numai insolvabile, ci și incapabile de a-și putea stimula economiile în scenarii precum cel în care trăim în prezent.
Din acest motiv, disciplina bugetară nu ar trebui să prevaleze doar în această criză, dar reformele structurale pentru a ne concentra bine asupra viitorului nostru economic ar trebui să fie următorul pas pentru a evita viitoarele colapsuri.