Comisia Europeană propune crearea de titluri de creanță fără risc pentru consolidarea uniunii monetare, similar cu vechiul proiect Eurobond. Analizăm propunerea și încercările de a mutualiza datoria europeană.
La 31 mai, Comisia Europeană a publicat un document care prezintă foaia de parcurs către o uniune monetară completă înainte de 2025. Printre propuneri se numără emiterea de instrumente cu venit fix și fără risc la nivel european. Spre deosebire de euroobligațiunile, care urmăreau o mutualizare deplină a datoriilor europene, aceste active ar fi legate de UE în emiterea lor, dar nu în riscuri, deoarece acestea ar funcționa ca pachete naționale de obligațiuni. Cu toate acestea, faptul că inițiativa este luată în considerare ca un pas preliminar către euroobligațiuni ar putea provoca deja opoziție din partea mai multor membri UE, datorită rezistenței lor față de încercările Bruxellesului de a mutualiza obligațiile financiare ale membrilor săi. În acest articol vom analiza fenomenul mutualizării în contextul european, cu apărătorii și detractorii săi.
Prin „mutualizare” înțelegem „a face ceva reciproc sau reciproc” (RAE). În cazul datoriilor, acest concept se referă la emiterea în comun a obligațiilor financiare, unde emitenții împărtășesc și riscurile asociate acestora. În Europa, încercările autorităților UE de a realiza convergența economică între țările membre au dat naștere la numeroase discuții cu privire la posibile inițiative de mutualizare a datoriei publice a statelor (care astăzi își emit obligațiile în mod independent) și de a crea datorii de valori mobiliare la nivel european (Eurobondurile fiind cea mai cunoscută alternativă). Cu toate acestea, nu există o cantitate mică de rezistență la aceste inițiative, forțând autoritățile europene să facă o evaluare corectă a costurilor și beneficiilor mutualizării datoriei publice europene.
Avantajele mutualizării datoriilor
Cel mai mare argument care este utilizat de obicei pentru apărarea inițiativelor precum eurobondurile este accelerarea convergenței economic în UE. Potrivit acestui punct de vedere, unul dintre principalele obstacole în calea realizării integrării economice depline este diferența dintre costul finanțării statelor din cadrul Uniunii. În acest fel, faptul că datoria unei țări membre (cum ar fi Germania) funcționează ca un refugiu sigur împotriva obligațiilor emise de alții ar dăuna țărilor cu mai multe probleme fiscale și le-ar condamna la un cerc vicios, din moment ce creșterea Primele lor de risc ar pune o povară suplimentară asupra bugetelor lor și le-ar face procesele de consolidare fiscală și mai dificile.
După cum putem vedea în grafic, există o diferență importantă în costurile de finanțare pe 10 ani ale țărilor UE față de Germania, fiind cele mai afectate de criză (Portugalia, Irlanda, Italia și Spania) care plătesc prime de risc mai mare. În acest fel, sistemul actual ar fi nedrept, deoarece nu numai că ar pedepsi mai mult țările care au cele mai multe dificultăți de ieșire din recesiune, dar ar putea, de asemenea, să-și împiedice recuperarea economică. Prin urmare, nu întâmplător cei mai în vârstă susținătorii mutualizării a datoriei sunt Țările din sudul Europei, mai afectați de criză decât vecinii lor din nord.
În acest fel, există mulți economiști care susțin că active precum eurobondurile ar contribui la o o creștere mai echilibrată în Europa și ar facilita convergența economică, care este unul dintre obiectivele fundamentale ale UE. Pe de altă parte, ar îmbunătăți încrederea investitorilor în piețele europene (prin extinderea garanțiilor asupra titlurilor de creanță) și ar fi evitate soluțiile extreme precum salvarea Greciei, Irlandei și Portugaliei, care au dus la planuri dure de ajustare. În acest fel, a sinergie de creștere în întreaga UE, deoarece creșterea solvabilității țărilor debitoare ar îmbunătăți calitatea bilanțurilor țărilor creditoare, eliberându-le de riscul de a suferi pierderi din cauza neplății sau a amortizărilor asupra activelor lor.
Riscurile mutualizării
Cu toate acestea, există și mulți detractori ai inițiativelor de mutualizare, printre care se remarcă Germania și alte țări din nordul Europei, precum Țările de Jos și Finlanda. Principalul său argument se bazează pe premisa că partajarea riscurilor nu ar reduce costurile de finanțare, ci pur și simplu transferați-le din țările debitoare către creditori. În acest fel, instrumente financiare precum Eurobligațiunile ar denatura piețele deoarece ratele lor de rentabilitate nu ar reflecta riscurile asociate efective. Cu alte cuvinte, relația risc-rentabilitate care există în fiecare activ financiar ar fi întreruptă, deoarece titlurile cu randament redus ar putea fi emise pentru a susține țările cu niveluri ridicate de risc și invers.
Pe de altă parte, este posibil ca mutualizarea riscurilor financiare să permită debitorilor să își continue politicile de cheltuieli fără să se îngrijoreze de deficit, deoarece costurile lor de finanțare ar fi artificial reduse. În al doilea grafic, vedem cum în perioada 2009-2016 există o relație inversă între consolidarea fiscală și profitabilitatea datoriei țărilor (anii 2007 și 2008 au fost excluși pentru a elimina efectul ratelor mai mici ale BCE în 2009, iar surplusul primar a fost ales pentru a actualiza plata datoriei publice în sine). Aceasta înseamnă că un excedent primar mai mare crește încrederea investitorilor și permite țării să plătească mai puține dobânzi pentru datoria sa. Pentru Germania și alte țări din nordul Europei, este cel mai corect mecanism de recompensare a disciplinei fiscale și de evitare a irosirii resurselor publice.
În acest fel, UE se află astăzi într-o puternică controversă: în timp ce liderii săi vor să avanseze în mutualizarea datoriilor, cei mai mari contribuabili la bugetul comunitar (adică țările cu cea mai mare influență din Bruxelles) sunt reticenți asa de. Pe termen lung ar putea părea logic ca o zonă economică care are aceeași monedă să aibă instrumente financiare comune, dar nici nu pare ușor dacă ținem cont că astăzi chiar și țările din sud încearcă să-și relaxeze consolidarea fiscală obiective. În acest sens, obligațiunile europene fără risc ar putea fi abandonate ca și predecesorii lor Eurobonduri, o idee mai abandonată pe lungul drum către uniunea monetară.
